文丨张静波
过去十年，投资者对京东方的判断很简单：面板涨它就涨，面板跌它就跌，一家典型的周期型制造公司。
但2026年夏天，这个判断失灵了。
股价放量拉升，市值一度冲上3200亿元。近半年，16家机构发研报，11家给出“买入”评级。如今的京东方，早就不是过去那个京东方。
【财务重估：资本开支的尽头，是现金流的起点】
旧逻辑的失灵，不是因为面板不波动了——虽然波幅收窄但它仍在波动。只不过，市场发现了一件比面板价格更重要的事。
这件事，藏在一组财务指标里。
2023至2025年，京东方的利润总额、经营性净现金流净额均拾级而上。
探究答案，这与不断改善的财务结构有很大关系。
要理解这一点，就不得不提产线建设。全球显示产业用了30年完成一次完整转移：从日本到韩国，再到中国。
这场转移的物理载体，是一条条显示产线。每条高世代产线投资几百亿，建设周期三年，折旧七年。
京东方从5代线一路建到10.5代线，把中国显示产业从受制于人推到全球第一。
但每条产线的投资都意味着巨额的资金投入，随之而来的，是大额资本开支和折旧摊销。
但这一切正趋近尾声。产能建设高峰期已过，资本开支和折旧规模正稳步下降。这给回馈股东留足了空间：分红，回购。
2025年京东方分红近21亿元，2026年京东方A股和B股十几亿的注销式回购方案同步推出，足见其在财务结构改善后回报股东的诚意之大。
这并非周期股业绩好时的临时慷慨，而是资本模式的系统性切换：从CAPEX驱动转向FCF驱动，从“融资－扩产”转向“盈利－回报”。
这不是唯一的好消息。折旧拐头向下，还带来另一层利润弹性：折旧是利润表上的非现金支出，折旧降，利润自然增厚。这为未来的利润释放留足了空间。
回报股东、盈利改善，京东方的定价逻辑或许也将跟着切换：
过去看面板价格、看利润波动，用周期PE估值。现在看现金流动性、看股东回报，开始用FCF定价。
市场有必要对京东方进行重估：这是从资本消耗型企业到现金流生成型企业的重估。
但更深刻的重估还藏在财务指标的更深处：京东方的产业位置和业务逻辑。
【主业重估：出货量第一不稀奇，标准制定权才值钱】
京东方的屏幕出货量全球第一，很多人知道。
这并不稀奇，更需明确的是：出货量第一之后，京东方在行业的话语权变了吗？
答案是，不仅变了，还变得很彻底。
LCD领域，全球格局已从群雄逐鹿收缩为头部集中：由京东方等中国头部企业主导，其余玩家逐步退出高世代线竞争。
这意味着，市场正式进入存量时代，各家按需生产，周期波动减弱。
在屏幕大尺寸化趋势下，全球面板需求将稳定增长。LCD不再赌周期，而是逐渐变成高确定性工业品。
OLED是另一种市场格局。之前，韩国企业在OLED领域拥有更多话语权。但现在，格局正悄然改变。
2026年，中国首条8.6代AMOLED产线由京东方量产，进度全球最快、技术最成熟，产能是目前同类产线的两倍多，领先一个身位。
OLED的故事不止于量产进度，也在于技术高度。京东方实现了“通透感”OLED显示与“无痕”OLED显示技术双重行业突破。这让终端产品通透度指数超过85，而零折痕技术则让折痕深度降低60%。
京东方正在从产品升级逐步迈向标准定义。
UB Cell 5.0 RGBX Ultra（双四基色融合显示技术）、0 Border无边框TV，都是产品层面的突破。全球首个“自然光”显示评价体系、显示领域首个OLED通透度团体标准，则从标准定义的维度，迈上一个新台阶：
它给出的，是显示领域的游戏规则。
能定标准、能破格局、能把通透做成精度，这种标准制定权的含金量，远超出货量第一。
京东方的显示器件业务是底层资产，低增长但高现金流、高稳定性。标准制定权，则决定了这块资产的上限在哪里。
【“未来”重估：显示制造的尽头，是AI基建】
如果只讲显示，那京东方的故事或许就没有期待中精彩了。
毕竟，行业地位再强，在资本市场眼里，仍然只是一家显示公司，估值天花板摆在那里：
不管你是出货量第一，还是标准制定者，市场给你的PE就是15-20倍。
而市场之所以给其更高估值，关键还在于，京东方身上，有一层很多人都没看懂或看透的产业身份：
AI基建。
2026年5月，京东方与美国康宁签署合作备忘录。这件事值得仔细看。
康宁是全球材料科学的王者——大猩猩玻璃、显示玻璃基板、光纤，都是它的手笔。
京东方则是全球显示制造的王者——从5代线到10.5代线，30年建立了全球最大的显示制造体系。
这两家公司深度合作已超20年。
这不是一般的客户关系。一家材料巨头与一家显示巨头，长期共生：康宁的材料创新需要有人把它做成产品，京东方的产品创新需要有人能持续突破材料极限。
20年间，双方从供应材料到连通工厂，再到共建联合创新中心，直到不久前的这次平台级合作。
合作包括四大领域：玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连。
这不是面板业务的延伸，而是AI基建的入场券。而入场券背后正是京东方凭借显示产业底蕴所积累出的那套能力。
过去30年，京东方建成了完整的制造体系，核心能力就三件事：显示技术、玻璃基加工和大规模集成智造能力。
这三件事原本用来做屏幕。当AI算力爆发带来全新的基础设施需求，它们正恰好是AI基建的底层工艺。依托这套底层工艺，京东方布局了三条业务线：
第一条线，玻璃基封装载板。
AI算力到今天，芯片制程逼近物理极限，先进封装成了新的主战场。
随着封装尺寸逐渐增大，封装载板遇到瓶颈：传统有机载板在大尺寸封装中翘曲问题凸显，高频信号传输损耗越来越大。
玻璃基载板是明确替代方向。
京东方早在2020年，就启动这个方向的调研，那时候AI还没爆发。紧接着，2022年投3.9亿建设玻璃基/硅基兼容的晶圆级创新实验平台，2024年投9.93亿建设板级玻璃基封装载板试验线，2026上半年全自动化设备通线。目前大尺寸高层数玻璃基封装载板样品已产出并送样。
在这个赛道上，京东方是最早投身的中国玩家之一。
更关键的是，京东方把TGV开孔、深孔填铜、增层布线全流程工艺拉通，而多数玩家只能做其中一两个环节。
谁掌握全流程，谁就掌握量产主动权。
第二条线，光互连。
算力的下一个瓶颈在互连端。
铜互连在高速率场景下传输距离急剧缩短，正逼近物理极限。光互连正从机架间向机柜内延伸，成为下一代AI数据中心的基础设施。
京东方目前成立了Micro LED光互连系统及玻璃载板CPO技术攻关项目组，正在加快技术攻关。
旗下华灿光电的Micro LED通讯应用芯片已经产出样品并交付客户验证。
玻璃基载板解决芯片封装问题，光互连解决数据高速传输问题。不同的承载，背后是同一套能力。
第三条线，钙钛矿。
京东方做钙钛矿的底子，是它与OLED在器件结构和成膜工艺上高度相似：
同一套底层工艺，换一套材料体系。
经第三方权威实验室测试，京东方钙钛矿组件效率实现4项世界纪录，中试线38天全线贯通，无人清扫车已投放市场，房车组件也已量产交付。
这不是跨界，是工艺迁移。
封装、光传输、能源，这恰是算力基础设施的三大物理层。京东方不是在三个不相干的赛道分别押注，而是在用同一套精密制造的底层能力，依次解锁算力时代的三大瓶颈。
三条线不是三个故事，是一个故事的三章。
这正是对京东方董事长陈炎顺“第N曲线”理论的最佳演绎：
以玻璃基加工为核心载体，将几十载的显示产业底蕴，延伸到AI应用与赋能、光电互联、高端先进制造等场景。将玻璃基的产业生命周期拉长、做深、做透，赋能企业未来三十年的新增长。
【尾声】
企业界有句共识：
做企业，战略永远是第一位的。方向对，事半功倍；方向错，事倍功半。
2026年7月2日，陈炎顺在2026京东方投资日上，重申了这句共识。他同时表示：“京东方的底色，永远是踏实做产业、潜心攻技术。”
踏实做产业的同时，并不妨碍京东方仰望星空。今年的投资者日，“屏之物联，光筑新基”八个字就是京东方仰望星空的真实写照。
资本市场，往往也会给心怀星辰大海同时又能躬身入局产业的企业，更高的估值。
于京东方而言，价值如何评估？
大规模产线建设完成，产业格局稳定，资本开支趋于结束，每年几百亿现金流释放，12年分红240亿。这是稳健的基本盘。
三大创新业务指向AI基建：玻璃基封装载板重构AI芯片封装，光互连铺设AI数据中心管道，钙钛矿切入AI时代能源供给。这是广阔的新赛道。
按周期股15-20倍PE，如果市值站上3000亿则属溢价。但按AI基建估值，当前位置才刚进入合理区间。
玻璃基封装载板、钙钛矿、光互连，三条线任一兑现，估值上限还会上移。
20年前，京东方收购韩国现代电子的一条LCD产线，经历了艰难但卓有成效的消化、吸收、再创新，中国显示产业就此起步。
20年后，那套从玻璃基上磨出来的手艺，正在一块AI芯片的封装基板上、一座钙钛矿光伏组件屋顶上、一条数据中心的光通道里，重新书写自己的价值。
京东方还是那个京东方，但京东方又不止那个京东方了。
陈炎顺说，“前路漫长，创新无止境，量产创价值才是硬道理。”市场正在重估京东方，在AI时代可能不会是最后一次。
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