导语：优必选们赴港，宇树们冲A，这背后是行业内部分化开始显现。
港股，已经成了机器人公司的乐园。
近期，有关机器人公司赴港上市的消息频频刷屏。有消息称，估值逼近宇树的头部机器人供应商灵心巧手计划港股IPO；前不久，港交所单日挂牌7只新股，创下年内之最，其中珞石机器人与仙工智能同日敲钟。
加上此前已上市的优必选、越疆科技、极智嘉、云迹科技、乐动机器人，以及正在排队的优艾智合、本末科技等，一条从整机到零部件、从工业到消费的全产业链，几乎集体涌入了港交所。
这些公司的业务侧重各不相同，但财务报表上有一个共同的底色：还没赚到钱。
01 一场持续了两年半的抢滩登陆战
这一轮机器人公司港股上市潮，是从2023年底开始的。
第一个吃螃蟹的是优必选，2023年12月29日，优必选以90港元/股的发行价登陆港交所，成为“人形机器人第一股”。
优必选CEO周剑和公司工业版人形机器人Walker S一起完成上市敲锣仪式；图源：优必选官方公众号
彼时，优必选已经成立了近十四年。据招股书，2020年至2023年上半年，优必选累计亏损超31.5亿元。
上市后，优必选也未能实现扭亏为盈，2023年至2025年，公司亏损分别为12.65亿元、11.6亿元和7.9亿元。
优必选吹响上市冲锋号后，其他玩家并未急于“参团”。
整个2024年，在机器人企业中，只有越疆科技（主营业务为协作机器人和具身智能机器人）向港交所递表，并在这一年的12月23日正式挂牌上市。
同样，越疆科技在登陆港股时，也没实现盈利。据招股书，在2024年至2025年，公司累计净亏损超1.9亿元。
值得一提的是，越疆科技目前正在筹备“回A”。今年5月，越疆科技向深交所递交了招股书，拟在创业板上市。
近期，越疆科技在回复深交所问询函时表示，预计在2028年，公司营业收入将达17.23亿元，同时也能实现扭亏为盈。
直到2025年，机器人公司们才开始集中向港交所冲刺。这一年，共有九家机器人产业链上的公司向港交所递表，其中极智嘉和云迹科技成功在年内上市。
同样，这两家公司上市时也均未盈利。极智嘉还在招股书中表示，短期亏损是必要的战略投资，预计其将产生可观的长期回报，同时为未来的盈利能力奠定坚实基础。
进入2026年后，机器人公司冲滩的节奏进一步提速。
上半年，共有五家机器人公司向港交所递表，其中有两家公司成功上市，分别为珞石机器人和翼菲科技。
同时，仙工智能和乐动机器人这两家在去年递表的公司，也在今年走完了上市流程，成功登陆港交所。
当然，这四家公司也都没实现盈利，其中亏得最多的是珞石机器人，2023年至2025年，公司累计净亏损超5.2亿元。
02 天时、地利、人和
亏损机器人企业对港股的“痴迷”并非毫无来由。
2022年11月，ChatGPT-3.5在没有任何预热的情况下震惊世界。在此之前，机器人高度依赖硬编码脚本、有限场景预设、固定指令集，只能执行提前写下的任务，自然语言理解弱、无法自主拆解复杂任务、人机交互极其生硬。
而“ChatGPT时刻”让行业意识到，大模型可以通过提升通用推理能力的方式，让人形机器人升级为智能载体。
在ChatGPT-3.5横空出世五个月后，港交所也适时放松了门槛。
2023年3月，港交所正式推出第18C章上市规则（即“特专科技公司”上市机制），为从事五大特专科技领域（包括新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术），为未满足主板传统盈利或收益测试的公司提供了专门的上市通道。
在此之前，只有一家处于亏损状态的机器人公司成功登陆港股。
2021年11月，微创机器人港股上市，但这家核心业务为腔镜手术机器人、骨科机器人的公司，走的是18A（生物科技规则）通道。换而言之，在上市时，市场是将微创机器人视为一家医疗器械公司，而非当下的机器人公司。
18C的出现，扩宽了机器人公司上市的空间。上文提到的优必选、极智嘉、越疆科技、仙工智能和乐动机器人，都是通过此通道实现了上市。
到了2024年9月，18C进一步降低了门槛，将上市时的初始市值从60亿港元（商业化公司）和100亿港元（未商业化公司）分别减至40亿港元和80亿港元，为期三年。这很大程度上促使了机器人企业从2025年开始涌入港股。
除了技术进步和门槛降低外，港股作为国际资本市场，也为机器人公司提供了颇为便利的再融资环境，这对于这些还处于投入期的企业来说颇为重要。
以优必选为例，2025年，公司研发支出达5.07亿元，研发投入占营收比例25.36%，远高于同行宇树的7.73%。
不过优必选当下并不算缺钱。据公司财报，截至2025年底，优必选持有货币资金49.2亿元；与之对比，截至2025年9月末，宇树账上的货币资金为17.95亿元。
这很大程度上是得益于优必选在上市后，累计完成了6轮H股配售。这6轮配售累计募资净额超76亿港元，是公司IPO募资额的7倍有余。
03 宇树走了另一条路，分化才刚刚开始
当一众亏损机器人公司在港股排队敲钟时，行业龙头宇树科技却选择了完全不同的路径。
7月初，证监会批复同意宇树首次公开发行股票并在科创板上市。从获受理到注册生效，全程仅104天，创下科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。此次IPO，宇树拟募集资金42.02亿元。
宇树与优必选们区别在于，公司已经赚钱了。据招股书，2025年，宇树净利润为5.91亿元，毛利率为60.44%。
同样是机器人公司，宇树之所以能冲击A股，是因为其跑通了“盈利→上市”的传统路径。同时，已经在去年实现了盈利的云深处，也是申请科创板IPO。
与宇树不同，当下云深处的业务注意力大多放在了B端，公司四足机器人行业应用领域收入排名全球第一；图源：云深处官方公众号
而那些还在亏损的机器人公司，只能绕道港股18C，用“增长故事”换取融资机会。
这两种路径的差异，很大程度上反映出机器人行业内部已经出现了分化。具备规模化盈利能力的企业，开始向A股寻求更高估值锚点；尚未跨过盈亏平衡线的企业，则把港股当作资本续命的关键窗口。
但资本的耐心终究有限。
优必选便是其中的典型案例。作为“人形机器人第一股”，优必选上市后股价经历过“过山车”行情。在2024年3月最高触及328港元，总市值一度突破1300亿港元；但到了2025年初，公司股价最低跌至40.8港元，市值蒸发超千亿。“人形机器人第一股”的光环，并没有帮它挡住资本市场的耐心消耗。
当行业从“讲故事”进入“交业绩”的阶段，估值逻辑必然要从预期切换为兑现。那些上市时还在亏损的公司，需要尽快证明营收增长不只是数字的堆叠，利润转正不只是招股书里的远期承诺。
从这个角度看，上市只是拿到了一张走上擂台的通行证，能不能打赢，还要看拳头硬不硬。
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